丢失第一大客户的博菱电器，IPO成功过会后能否开启市场新空间？

      近期，宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）在创业板IPO成功过会。博菱电器是一家主营厨房小家电研发、设计、生产和销售的企业，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅、烤箱和其他厨房小家电产品。

       第一大客户销售收入“一家独大”

       自2021年4月博菱电器向深交所递交上市申请并获受理后，历经一年七个月、经过三次问询函和一次意见落实函后，博菱电器终于距上市更进一步。

       而根据此次过会审核结果公告显示，上市委再一次对其进行了现场问询：要求说明与Capital Brands签署的传统产品独家供应协议不再续签的原因、新协议签署情况、发行人客户集中度较高，与同行业公司是否存在差异、对Capital Brands的依赖是否对持续经营能力构成重大不利影响等问题。

       据博菱电器招股说明书显示，美国德龙公司下属企业搅拌机品牌Capital Brands是其第一大客户，双方于2018年7月28日以“第三次补充协议”的形式续签了为期四年的框架协议，合同到期日为2022年7月27日；双方于2019年1月1日签署谅解备忘录（有效期三年）约定公司自2019年起成为Capital Brands所有传统产品的独家供应商，当前该协议已到期且不再续签。报告期内博菱电器对Capital Brands的销售收入在营收的占比分别为68.39%、66.91%、49.62%和51.7%。目前博菱电器还未就上市委的现场问询予以公开回复。

       此外，博菱电器前五大客户集中度也较高，报告期内其前五大客户销售收入在当期收入的占比分别为80.15%、84.65%、76.94%和80.88%，均在七成以上。横向对比其他竞手公司来看，以博菱电器在招股说明书中列举的主要竞争对手新宝股份、北鼎股份和比依电器为例，2021年他们前五大客户销售收入占比分别为25.11%、27.19%和49.97%，均低于博菱电器。

       对此，深圳中为智研咨询有限公司研究员李勇来对中国家电网记者分析称，博菱电器前五大客户销售占比均超七成，表明博菱电器更多是在B端，缺乏完整的销售与渠道体系，不利于企业的健康经营，“渠道不完善，难以触达C端消费者，不利于公司把控售后与品牌，若发生负面事件，将不利于博菱电器有效处理危机事件。”

       家族式企业的利与弊

       博菱电器招股说明书还披露了一个信息，即博菱电器是一家“家族式”企业，其实际控制人为袁海忠与袁琪父女，截至招股说明书签署日，二人通过直接和间接方式共同控制公司96.6%的股份。其中，袁琪直接和间接持有67.78%的股份，其在2007年19岁时就开始担任博菱电器监事，后升任执行董事兼总经理，现任博菱电器董事长。

       在递交上市申请前的2020年，博菱电器进行了2918.4万元的现金分红，从实际控制人的持股情况来看，绝大多数分红归袁海忠与袁琪父女所有。

       中研普华研究员邱晨阳表示，家族式企业在上市后，引进新的监督管理制度，有利于公司建立现代企业管理规范，但其过高的股权比例上市解禁后存在减持压力，对股价不利。

       “家族式企业，一是掌权人对企业发展比较负责，责任心比较强，可以有效掌控并管理企业，防止被上市后的资本裹挟，影响企业正常经营发展；二是掌权人未来有更多股权可以稀释，同时保障企业对公司的经营管理与控制权。”李勇来同时也坦言，但家族式企业喜欢“专制式管理”或“家长式管理”，对外部投资意见不够包容，恐怕难以吸引更多优秀投资者进入，不利于企业更全面与健康发展。

       回归常态化增长模式的厨小电市场，能让博菱电器再分一杯羹吗？

       其实，早在2018年11月23日，博菱电器已在新三板挂牌上市，随后又将目标瞄准创业板，这与前两年厨小电市场的爆发不无关系。伴随“宅经济”东风，加之以直播等为主的线上营销模式的不断成熟，厨小电市场迎来消费热潮。

       奥维云网（AVC）数据显示，2019-2020年，厨小电全渠道零售量分别为26748万台和27444万台，分别同比增长14.8%和2.6%。与此同时，海关总署数据显示，2020-2021年，我国家电行业出口（不含彩电）分别同比增长24.2%和14.1%，其中，厨小电出口显著增长。

       一直以美国、欧洲等海外业务为主战场的博菱电器自然借此东风实现了进一步掘金。其招股说明书数据显示，2020-2021年，其境外收入分别为164542.35万元和182393.64万元，占总营收的比例为98.5%和97.23%。

       但随着海运承压、汇率波动、中美贸易摩擦等带来的不稳定因素，出口海外市场也有诸多不确定性。例如，2018-2019年，美国对中国出口的空气炸锅、烤箱、咖啡机的加征关税税率为25%、25%和7.5%。这无疑都造成了外销成本的上涨，压缩了公司的利润空间。

       因此，发力国内市场也是以外销为主型企业的拓展方向。可以看到，博菱电器也以其自有品牌膳美师、格伊、莱萃维尔等在开拓国内市场，主要生产破壁机、电饭煲、空气炸锅等产品。但目前，其自有品牌的收入仅处于初期发展阶段，2021年销售收入1328.64万元，在公司营收中的占比为0.67%，影响力较小。

       博菱电器在招股说明书中提到，自有品牌在国内市场销售，小熊电器、苏泊尔等是其直接竞争对手。而说起小家电产品，就不能不提企业的研发投入，2019年-2021年，博菱电器的研发投入在营收的占比分别为3.86%、3.66%和3.87%，其对标的竞手小熊电器和苏泊尔的研发投入占比分别为2.85%、2.87%、3.61%和2.28%、2.38%、2.08%，相较而言，博菱电器在研发层面的投入可以说是处于行业上层梯队。

       当前我国小家电市场，在经过前两年爆发式增长后，正逐渐回归常态化增长模式，但对比欧美国家，我国小家电市场仍有着广阔的增长空间，欧睿国际研究显示，目前我国小家电百户保有量不足10台，远低于欧美国家30-50台的百户保有量。

       对此，李勇来和邱晨阳都表达了相同的看法，表示看好小家电市场未来的发展前景。李勇来说，尤其是在年轻人对品质生活的追求下，对各种厨房小家电更是需求大。邱晨阳认为，厨小电发展后劲十足，品类迅速丰富，市场规模增长较快，目前，厨房小家电市场处于转型升级阶段，产品正逐步向环保、健康、时尚、个性化、多功能化、智能化方向发展。

       而博菱电器能否在未来上市后更好地发展，其自有品牌又能否在国内小家电市场中分得一杯羹，还是要落地到其产品力如何上，毕竟无论市场如何瞬息万变，产品才是长期发展的根本所在。